2025年报里的CVD金刚石：很热，但赚钱没那么容易｜Wonsen

最近我集中看了国内几家涉及金刚石业务的上市公司年报，包括力量钻石、黄河旋风、国机精工、四方达、沃尔德、惠丰钻石、恒盛能源、中兵红箭等。

看完之后，一个很强烈的感受是：2025 年之后，金刚石行业已经不能再简单用“培育钻石好不好”来概括了。

过去几年，市场最关注的是培育钻石。谁有产能，谁有压机，谁能做大单晶，谁就容易被放进成长故事里。但现在情况变了。

培育钻石的高毛利时代，基本已经过去。

比如力量钻石，2025 年金刚石单晶产品毛利率进一步压缩到 11.8%，加工成裸钻的培育钻石毛利率也从 2024 年的 34.76%下降到 21.78%。如果进一步拆到培育钻石毛坯，毛利率可能还会更低。

这说明什么？

说明培育钻石已经从“新兴高毛利产品”，进入了更普通的工业竞争逻辑：拼成本、拼良率、拼渠道、拼库存消化能力。

黄河旋风的问题更直接。它的超硬材料营收占比最高，但毛利率为 -5.89%。也就是说，收入还在，但利润没有跟上。对于老牌超硬材料企业来说，真正的挑战不是有没有技术积累，而是传统业务能不能重新恢复盈利能力。

所以，上市公司们开始寻找新的叙事。

这个新叙事，就是 CVD 金刚石。

CVD 金刚石现在被寄予厚望，主要有几个方向：半导体散热片、金刚石热沉、光学窗口、声学振膜、导电金刚石电极、半导体工装、金刚石微钻、电子级衬底等。

这些方向听起来都很高级，也确实有想象空间。但年报告诉我们，事情没有那么简单。

四方达是 CVD 金刚石散热方向推进比较激进的一家公司。2025 年，它的“其他类”收入达到 9642 万元，同比增长 249%。其中大概率包含 CVD 金刚石相关产品。但这个分类的毛利率只有 2.53%，比上一年下降了 49.24 个百分点。

它说明 CVD 金刚石不是一做出来就高毛利。恰恰相反，在产业化早期，设备折旧、工艺爬坡、良率不稳定、客户认证周期长、小批量订单不足，都可能把毛利率压得很低。

沃尔德的情况也类似。它的 CVD 金刚石应用场景非常丰富：高品质 CVD 金刚石热沉已通过客户认证；车规级 CVD 钻石声学振膜已经在新能源乘用车上实现产业化落地；还在做导电金刚石材料、12 英寸散热晶圆、2 英寸金刚石衬底高精度加工等。

其中，2 英寸金刚石衬底加工做到平坦度小于 3 微米、粗糙度 Ra 小于 1 纳米，这已经是很高水平的后加工能力，基本可以支撑热学级、光学级、半导体封装级应用。

但财务数据同样提醒我们要冷静。沃尔德 2025 年超硬材料毛利率为 8.86%，较去年同期下降；其他产品毛利率为 -27.28%。也就是说，技术展示很丰富，但新产品商业化仍在爬坡。

国机精工是另一种路径。

它不完全是 CVD 金刚石叙事，而是更接近半导体耗材逻辑。2025 年，国机精工金刚石结构化应用收入 6.68 亿元，同比增长约 16%，毛利率 63.4%。这个毛利率很亮眼，主要原因是半导体领域收入占比提升。

这说明一个问题：金刚石真正进入高价值环节，不一定非要先做“金刚石芯片”或“电子级衬底”，也可能先进入半导体制造耗材，比如划片刀、封装刀、减薄砂轮、陶瓷载盘、陶瓷吸盘、真空卡盘等。

这类产品没有那么性感，但更接近现实订单。

恒盛能源则是跨界进入 CVD 金刚石的典型案例。2025 年，它的 CVD 金刚石业务板块已经完成 200 台设备安装，毛利率为 20.07%，较去年同期有所提升。但其专注于 CVD 金刚石生产和销售的子公司桦茂科技，2025 年净利润仍为 -789.6 万元。

年报里有一句话值得注意：公司正在优化新老设备协同与生产流程，完善 SOP，实现目标良率爬坡，全年生产工艺将以 FG 色工艺为主。

这说明设备装上去之后，真正难的事情才刚开始：良率、颜色、稳定性、销售价格、生产效率，每一项都会影响最终盈利。

所以，看完这些年报，我的结论是：

CVD 金刚石确实正在从实验室走向产业化，但它还没有真正进入高毛利阶段。

现在的行业状态，更像是从“有没有技术”进入“有没有产品”的阶段，还没有普遍进入“有没有利润”的阶段。

接下来真正要看的，不是谁年报里写了多少次“CVD”“半导体”“热管理”，而是谁能把这条链走通：

材料制备 → 后加工 → 客户验证 → 小批量订单 → 稳定毛利 → 可复制扩产。

走通这条链，CVD 金刚石才算真正进入产业化。走不通，再大的晶圆、再多的设备、再漂亮的样品图片，也只是技术展示。

我更愿意把 2025 年看作 CVD 金刚石产业化的分水岭前夜。

热闹已经起来了。

接下来一年，真正值得跟踪的是：谁能把热闹变成订单，把订单变成毛利，把毛利变成稳定的产业位置。

这篇文章只是简版判断。更完整的深度解读，包括各上市公司年报中的具体数据、产品路线、CVD 项目进展、毛利率变化、功能金刚石应用对比，我已经整理在知识星球「金刚石与量子技术」中。

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